两家中国大型模型公司智谱和MiniMax迎来了关键时期，市值高达3000亿元并实现了营收的超预期增长。两家公司都发布了上市后的首份年度财报，展示了出色的营收增速，并各自提出了一个公式来衡量商业价值。
智谱的公式为：AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模；而MiniMax的公式是：“平台价值=智能密度×Token吞吐量。”这些公式旨在明确各自的差异化并为自身定价。两家公司的公式都认同Token消耗规模是衡量商业价值的关键，但在其他方面有所不同，智谱定位为B端的大模型公司，MiniMax则更侧重C端的平台化能力。
两家公司的年度财报中，都体现了中国大模型公司的挑战与成就。智谱去年全年营收约7.2亿元人民币，同比增长132%；MiniMax营收约5.6亿元人民币，同比增长159%。智谱的云端部署业务收入增长迅速，而MiniMax的AI原生产品在C端表现出色，国际市场贡献超七成营收。两家公司的收入增长得益于智能体的爆发，如MiniMax的OpenClaw，其API接口收入占比已接近41%，增速同比接近300%。
尽管两家公司的产品哲学和增长路径不同，但都致力于扩大Token消耗规模。智谱强调模型能力的代际领先，而MiniMax关注单位Token内的有效智能价值。两家公司都面临着亏损和算力瓶颈的挑战。智谱CEO张鹏提到，大模型未来12个月面临的最大问题可能是算力。两家公司都依赖云厂商的算力，面临算力供应的不确定性。
两家公司的公式折射出中国大模型行业的新趋势。模型公司的研发将转向智能体思维，推理算力的计算系统需要满足高并发高吞吐的需求，并且模型能力竞争将转向高价值场景中的API定价权。中国大模型赛道将走向头部分化，新的淘汰赛正在加速。智谱和MiniMax代表了两种不同的进化路径，为AI创业提供了两个可参考的样本。
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智谱与MiniMax的市值与增长战略解析
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外资身影下中国GPU企业沐曦股份市场表现
沐曦股份去年业绩亮眼，营收翻倍且亏损有所减少。作为国产GPU企业的代表，其上市首日市值一度飙升，创下A股市场“最赚钱新股”的记录，挑战了传统估值体系。尽管股价随后持续下跌，早期投资者依然获得丰厚回报。沐曦股份体现了科创领域一二级市场赚钱效应的倒挂现象，这在科技股IPO中已成常态。
在科技股IPO浪潮中，量化资金和外资的身影显现，全球资本与中国科创的结合推动了估值的增长。沐曦股份等企业在收入增长的同时，亏损依然严重，研发投入巨大。沐曦致力于全面型能力矩阵，产品覆盖AI计算、训推、通用计算和图形渲染等多个领域。尽管财务状况承压，但公司市值依然高企。
外资在沐曦股份等AI大模型公司中扮演了重要角色，许多海外资本从公司成立初期就深度参与，获利丰厚。这些资本不仅帮助企业成立，还助其制定战略、商业模式和市场策略，推动估值增长。在AI成为国家级战略的背景下，资本市场诞生了许多“时代之子”，沐曦股份的IPO进程迅速，上市后热度空前。
然而，这些企业上市后流通盘极小，股票容易被资金控盘。经过首日疯狂后，股价连续走低，资本已有撤退迹象。尽管沐曦近期获得瑞银等外资青睐，股价有所反弹，但市销率依然高达153倍。中国科技行业的快速发展促进了产业进步和经济发展，但普通投资者往往难以分享资本市场的科技红利。 -
迈瑞医疗转型具身智能公司
市场对中国医疗器械龙头企业——迈瑞医疗的2025年业绩报告充满期待。报告显示，迈瑞医疗营业收入和净利润均有所下降，其中国内业务收入同比下降22.97%。然而，迈瑞医疗在年报中释放了战略转型的强烈信号。公司创始人李西廷表示，迈瑞已经实现了从单一硬件到数智化五层跃迁的转型，包括技术突破、设备融合创新、IT生态系统建立、垂直医疗领域的AI大模型——“启元”生态建设等。目前，迈瑞医疗正在攻坚以“具身智能”为核心的第五层形态，建设闭环自强化的医疗生态。
迈瑞医疗投入近40亿元，用大模型重塑医疗行业。公司通过研发投入，打造了一个能够思考、推理与决策的“最强大脑”，用智能算力对冲人力短缺和成本上升。2025年，迈瑞医疗的研发投入高达39.29亿元，占营业收入比重达到11.8%。这些资金主要用于“启元”系列垂直医学大模型的研发。财报首次全面披露了这些大模型在真实世界落地的数据。
迈瑞医疗正在将这些原本孤立的医疗器械，通过物联技术组装成能够“感知－决策－执行”的具身智能完全体。公司在“新兴业务”板块实现了53.78亿元的营业收入，同比涨幅38.85%。迈瑞还成功收购了惠泰医疗26.54%的股权，将其战线由胸腹腔微创延展至电生理、冠脉通路与外周血管介入的心脏腹地。
迈瑞医疗正在加速布局具身智能，通过技术整合和产业链优势，打造智能手术机器人等产品。公司通过垂直整合的产业链优势，将硬件产线逐一唤醒，变异为具身智能的物理执行终端。在业绩承压的情况下，迈瑞医疗依然保持战略定力，押注下一个重大机会。公司创始人李西廷表示，迈瑞医疗将“把时间还给医生，把医生还给病人”，以具身智能探索全球医疗科技的无人区。
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美凯龙营收下滑 国资股东助力主业企稳
在房地产市场下行的背景下，家居行业面临巨大挑战。美凯龙近期公布的年度财务报告显示，2025年公司营收下降15.85%，归母净利润亏损237.22亿元，主要源于公司对投资性房地产的大幅价值重估。然而，除去非经营性因素后，美凯龙的主营业务显示出韧劲。在新五年战略和国资股东的深度赋能下，公司全年经营现金流净额大幅提升至8.16亿元，较2024年的2.16亿元增长277.34%。此外，核心家居商业服务板块的毛利率增长2个百分点，达到61.9%。
作为家居装饰及家具商场的运营商，美凯龙通过自营、委管、特许经营和战略合作商场为商户和消费者提供服务。2023年，建发股份成为美凯龙的控股股东，对其管理体系和业务发展进行了优化和赋能。数据显示，美凯龙的自营商场平均出租率增长至85.0%，委管商场出租率维持在82.9%。建发集团的管理经验助力公司显著降低成本。2025年，公司营业成本和销售费用分别下降18.95%和18.59%，管理费用下降24.22%。
得益于国资控股股东的背景，美凯龙的综合融资成本率从2024年的5.1%降至2025年的4.4%，利息费用也相应减少。同时，公司与建发轻工、建发汽车等深化合作，推进3+星生态、人车家等战略的落地，电器馆和汽车经营面积均有所增加。
面对地产行业调整，美凯龙对投资性房地产进行了价值重估，导致账面上形成约234.42亿元的损失。但这一措施也消除了未来资产持续贬值的潜在风险。政策利好下，地产行业逐步止跌企稳，美凯龙的新五年规划定位为家居生活新商业运营商与家居产业生态服务商，旨在通过升级内容和运营能力，挖掘家居商业空间价值，打造增长新动力。
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一脉阳光2025年业绩亮眼 净利润转正
一脉阳光近期公布了2025年的全年财务报告。在医疗服务领域面临挑战和行业增长逻辑重构的情况下，一脉阳光展现了强劲的增长势头和盈利能力。报告显示，该公司总收入达到8.73亿元人民币，同比增长14.8%，毛利增长至2.95亿元，同比上升6.5%。面对行业挑战，如集采深化和检查收费政策调整，一脉阳光的营收规模仍保持双位数增长，显示了公司业务的抗压性。
在盈利方面，公司净亏损从2024年的5886万元大幅减少至1051万元，降幅为82.2%。更引人注目的是，归母净利润由亏损4592万元转为盈利375万元，标志着盈利能力的提升。经营活动现金流净额增长近13倍，达到1.77亿元，显示了业务经营质量的实质性提高。公司的资产负债表也显示现金及现金等价物大幅增加至6.24亿元，流动资产净值增至8.66亿元，资产负债率从29.2%降至26.1%，为公司提供了抵御风险和战略投入的资金储备。
在业务结构上，公司对原有的三大业务板块进行了系统升级。影像中心服务收入有所下降，而影像解决方案服务和数智服务收入分别增长93.9%和458.3%。影像解决方案服务的成功实践降低了客户合作门槛，数智服务的收入增长则源自“数据资产化”战略的实施。公司通过影像中心网络沉淀的高质量医学影像数据，实现了数据的商业化变现。
面向未来，一脉阳光在海外业务和AI技术方面展现了战略突破。海外业务收入实现2314万元，AI引擎则成为所有业务板块的底层技术支撑，提升了诊断效率和医生人效。一脉阳光正从医学影像服务提供商转变为以数据和AI为核心的科技型医疗服务生态构建者，拥抱医疗数字化和智能化的浪潮。
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华夏银行2025年经营韧性增强
2025年，中国银行业面临了服务实体经济与政策让利的双重挑战，华夏银行在此背景下取得了全年归母净利润272亿元的成绩，存款余额增长10.71%，贷款余额增长8.47%，存贷款增量与增速均创近五年新高。在不良贷款率连续五年下降的同时，营收虽同比下降，但降幅逐渐收窄。
新任管理层上任后，迅速推动战略定位与经营管理的系统性改革，影响体现在全年经营数据中。华夏银行提出了“刀刃向内”的改革要求，开展思想大讨论，并转化为具体行动。通过“十大行动”，在组织、考核、战略定位上进行了调整，推动公司业务做强、零售业务做优、金融市场提质。
资产端保持稳健增长，公司贷款余额增长13.88%，个人消费贷款余额正增长，信用卡发卡量增长3.20%。北京地区成为改革成效的缩影，存贷款增速分别达17%和13%。不良贷款率下降至1.55%，全年累计清收处置不良资产433亿元。
华夏银行拟每10股派现3.20元，全年现金分红比例为25.94%，股息率在A股银行股中处于较高水平。资源聚焦在“科技金融+绿色金融”双核特色赛道，科技型企业贷款余额增长53.74%，绿色贷款余额增长30.99%。在普惠金融、养老金融、数字金融方面也积极推进。华夏理财管理规模增长45.8%，华夏金租总资产突破2000亿元，不良率仅0.84%，绿色租赁资产占比53.4%。
华夏银行通过内部治理优化和特色赛道聚焦，从规模驱动转向质量与特色驱动，展示了银行业改革发展的新样本。
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Kimi从拒绝上市到IPO转变的背后
Kimi的母公司月之暗面创始人在2025年末曾表示短期内无上市计划。然而仅过3个月，情况发生了变化。月之暗面的AI产品Kimi，在市场估值飙升至180亿美元后，开始评估赴港上市的可能性。Kimi的转变不仅是公司层面的变化，更是整个AI行业从讲故事向商业成果转变的缩影。
回望一年前，Kimi面对市场竞争和质疑，月之暗面做出了关键的战略调整，决定聚焦AI agent赛道，不再单纯追求用户数量，而是追求智能上限和商业价值。这一战略调整让Kimi在技术竞争中多次与竞争对手DeepSeek“撞车”，但Kimi更进一步将技术封装成产品。Kimi K2.5的发布，标志着月之暗面战略转向的成果，该模型在多模态训练和Agent智能体等领域实现了重要进展。
Kimi的转变也带来了商业上的显著成效。个人订阅用户的支付订单量暴增，在全球榜单上的排名迅速上升，成为首个进入前十的中国AGI产品。Kimi的ARR（年度经常性收入）也迅速突破1亿美元，成为行业中的佼佼者。此外，Kimi的能力也得到了行业的认可，甚至海外的AI编程独角兽Cursor的新模型也基于Kimi K2.5构建。
在全球AI企业纷纷冲刺资本市场的背景下，月之暗面的IPO评估显得更为合理。尽管目前仅处于初步阶段，但资本市场对Kimi的高估值和商业化成果的认可，预示着其未来可能成为AI生产力平台的期待。Kimi的海外收入和全球付费用户增速均显示出强劲的增长势头，这也反映了全球AI行业的快速发展和商业化潜力。
Kimi的快速转变，不仅是公司层面的成功，也是整个AI行业从技术突破到商业应用成功转变的一个案例。当AI技术从聊天工具转变为生产力工具时，资本市场和用户都表现出了极大的兴趣和支持。
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OpenAI融资1220亿美元 估值飙升至8520亿美元
OpenAI近日宣布完成了1220亿美元的新一轮融资，融资后估值高达8520亿美元。亚马逊、英伟达和软银是此次融资的主要支持者。OpenAI还首次允许个人投资者通过银行渠道参与私募轮次，共融资30亿美元。
OpenAI在官方博文中表示，公司的营收增长速度是Alphabet和Meta等互联网和移动时代巨头的四倍。多方报道称，OpenAI最早可能在今年内IPO，此次融资被视为上市前的预热。
本轮融资是OpenAI史上规模最大的一次，也是史上最大的私人风险投资轮次。亚马逊作为最大单一投资者，承诺出资500亿美元。英伟达和软银各承诺300亿美元。这些战略投资者不仅带来资金，还与OpenAI展开深度合作。
本轮融资还新增了一批机构投资者，共融资约70亿美元。此外，OpenAI通过私募配售向银行客户出售了价值30亿美元的股票，这是其首次向个人投资者开放。
尽管尚未宣布IPO时间表，但OpenAI正积极为2026年下半年上市做准备，此次融资被视为重要步骤。巨额资金将为OpenAI扩大股东基础、提升市场认知，并为公开市场估值奠定基础。
通过与亚马逊、英伟达、软银等伙伴合作，OpenAI将进一步扩大基础设施投入，加速AI模型训练与部署。此轮融资将帮助OpenAI引领行业，为AI大规模落地提供资源。OpenAI的使命是确保人工通用智能造福全人类。随着IPO临近，其野心将接受市场检验。
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海尔生物年度净利四连降
海尔生物近期公布的2025年财务报告显示，公司年营业收入为23.29亿元，同比增长1.96%，但归属于母公司的净利润却同比大幅下降31.61%，仅为2.51亿元。这是海尔生物连续四年归母净利润下滑，去年净利润相当于2021年水平的三成左右。第四季度，公司营业收入达5.67亿元，同比增长13.09%，而归母净利润却同比减少了8.96%，为0.52亿元。海尔生物解释称，受贸易摩擦、国际局势变动、行业需求恢复缓慢和新产能爬坡等因素的影响，公司的盈利能力承受了阶段性压力。公司股价相较于历史高点已经下跌近80%，市值约为98.78亿元。尽管净利润连续下降，但海尔生物的海外业务表现出色，2016年至2025年海外收入的复合增长率超过20%。2025年，公司海外收入达到8.4亿元，同比增长17.9%，占公司主营业务收入比重升至36%。海尔生物还提出了未来三年的战略目标，旨在实现海外收入占比不低于50%，并购收入占比不低于40%，AI相关收入贡献不低于30%。自2019年上市以来，公司累计现金分红达8.91亿元，分红率为29.38%。公司还宣布，刘钢将担任联席首席执行官，与CEO刘占杰共同领导公司。刘占杰，海尔生物的创始人，曾在大学任教，后放弃教职加入海尔集团，并成功将技术产业化。海尔生物以其低温存储技术打破国外垄断，成为全球市场占有率第三的企业。刘占杰2025年的薪酬为227.07万元，通过间接持股获得的累计分红约近3800万元。海尔生物的未来能否实现业绩拐点，完成“543”战略目标，值得持续关注。
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茅台提价策略加速经销商体系变革
贵州茅台公司宣布对其飞天茅台（2026年版）出厂价进行上调，出厂价上涨约8.6%，直销渠道建议零售价涨幅约2.7%，从2026年3月31日起实施。此举被华尔街投行视为茅台市场化转型的重要一步，涉及直销、批发及代理商销售模式，并根据市场变化调整价格。
分析人士认为，茅台此次提价是一次精准的“削藩”行动，针对经销商渠道的定向打击。传统上，春节后至五一前是白酒消费淡季，经销商话语权较弱，此时调整价格体系阻力小，有利于品牌方。茅台的行动表明其决心发展直销体系，回收流失在经销商渠道的利润。
茅台通过调整价格体系，压缩渠道端利润，迫使部分经销商退出市场，瓦解“厂商捆绑”的旧模式。白酒地域性强，高端白酒要实现全国市场渗透，需培育庞大的经销体系。经销商愿意囤货，是因为茅台的“金融属性”，即出厂价与终端成交价之间的巨大差价和升值空间。
近年来，地产行业调整导致高端商务宴请需求减少，飞天茅台实际开瓶率下降。茅台尝试拓展大众消费市场，但效果有限。终端消费降温影响到上游经销商，流通市场飞天批价下跌，经销商面临“浮亏”。
茅台此次提价，进一步压榨渠道商生存空间，用微薄利润迫使弱势经销商出局。在白酒市场整体萎缩的背景下，茅台通过提价和“削藩”策略，维持其奢侈品定位，保护品牌情绪价值。茅台的定价权依然牢牢掌握在自己手中。对于真正的终端消费者而言，价格微涨几乎没有阻力。茅台的策略可谓一石二鸟：内部压缩渠道利润，加速经销商出清；外部维持高端形象，保护品牌价值。
